Hace un año, Anthropic tenía disponible una línea de crédito rotatoria por US$ 2.500 millones. Este tipo de financiamiento le permite tomar fondos, devolverlos y volver a utilizarlos dentro del monto máximo acordado con los bancos. Ahora, la compañía está por cerrar una línea por US$ 15.000 millones, seis veces mayor. Al mismo tiempo, todavía no publicó el prospecto de su salida a bolsa.

Morgan Stanley encabeza la operación, con Goldman Sachs, JPMorgan y Citigroup entre las entidades con mayor participación. En total, diecisiete bancos forman parte del acuerdo.

El calendario de la salida a bolsa también se modificó. Reuters informó el viernes que Anthropic postergó hasta finales de septiembre la presentación pública de la documentación necesaria para avanzar con la operación. La ronda de reuniones con potenciales inversores difícilmente comenzará antes de mediados de octubre y, si el cronograma se mantiene, las acciones empezarían a cotizar pocos días antes de las elecciones legislativas de medio término de noviembre en Estados Unidos.

La semana pasada te dijimos que esperaras el documento en cuestión de días. La fecha cambió y ahora la pregunta es qué explica esa demora.

Los bancos compiten por un lugar

No todos los bancos comprometieron el mismo monto. Anthropic les pidió que definieran cuánto dinero estaban dispuestos a aportar según el lugar que buscaban ocupar en la salida a bolsa.

La distribución quedó así.

• Alrededor de US$ 1.250 millones por cada uno de los bancos con mayor participación.
• Cerca de US$ 1.000 millones para cada integrante del siguiente grupo.
• Aproximadamente US$ 750 millones o menos para las entidades con roles menores.

Las líneas de crédito suelen cerrarse antes de que una empresa defina qué bancos tendrán los lugares principales en una salida a bolsa. En este caso, las cuatro entidades que más dinero comprometieron también quedaron al frente de la operación.

Eso permite leer el acuerdo como una señal de confianza. Los bancos difícilmente prestarían semejantes montos si anticiparan serias dificultades para colocar las acciones. La postergación puede despertar dudas, pero el respaldo de entidades de ese tamaño apunta en otra dirección.

El dinero siempre fue opcional

En julio sostuvimos que Anthropic no necesitaba recurrir al mercado únicamente para conseguir efectivo. La nueva línea de crédito refuerza esa idea.

"Una empresa que consigue quince mil millones de dólares en crédito de reserva antes de declararse en quiebra no acude al mercado porque necesite el dinero", señalamos entonces.

La empresa ya cubre sus costos operativos con los ingresos que genera. Bloomberg informó que su tasa anualizada de ingresos, es decir, el ritmo de facturación actual proyectado a 12 meses, superó los US$ 65.000 millones en agosto. La cifra quedó por encima de los US$ 47.000 millones que sirvieron de base para buena parte de las previsiones más escépticas.

Además, el informe mostró que Anthropic obtuvo un resultado operativo ajustado positivo, algo que hasta ahora ningún otro laboratorio líder en inteligencia artificial comunicó a sus inversores. Con US$ 15.000 millones de crédito ya comprometido, la empresa tiene otra fuente importante de fondos y no depende de vender acciones para financiar su operación.

Eso le da margen para esperar si las condiciones del mercado no la convencen. A diferencia de una compañía que necesita salir a bolsa para conseguir dinero, Anthropic puede postergar la operación sin quedar inmediatamente condicionada por el precio que estén dispuestos a pagar los inversores.

Al mismo tiempo, la empresa asumió compromisos importantes. Acordó destinar US$ 45.000 millones a Nscale el 26 de agosto y otros US$ 35.000 millones a Lambda el 31 de agosto. En una sola semana, comprometió cerca de US$ 80.000 millones para servicios e infraestructura informática destinada a entrenar y operar sus modelos de inteligencia artificial.

Los pagos se realizarán según los plazos establecidos en cada contrato. La línea de US$ 15.000 millones puede servir para cubrir parte de esas obligaciones si la empresa necesita fondos adicionales.

Pero usar ese crédito también implica sumar deuda e intereses. El dato cobra mayor importancia porque el precio que Anthropic cobra por sus servicios cayó con fuerza durante el verano boreal. El crédito le da margen financiero, pero también puede elevar su deuda.

Los bancos proyectan que Anthropic podría alcanzar ingresos de entre US$ 190.000 millones y US$ 200.000 millones en 2028. A partir de esa expectativa, calculan una valuación que podría llegar a US$ 2 billones.

Para justificar esa cifra, la compañía deberá aumentar con fuerza sus ingresos durante los próximos dos años. El nivel de actividad respalda parte de esa proyección, aunque la caída de los precios que cobra por sus servicios suma una incógnita.

Qué mirar en el documento

Cuando se publique el prospecto, habrá tres cifras importantes para seguir: cuánto crédito tiene disponible Anthropic, cuánto utilizó y cuándo deberá afrontar sus principales pagos.

Esos números permitirán comparar sus obligaciones con los ingresos que espera generar y medir si tiene capacidad suficiente para sostener el nivel de inversión y deuda que asumió.

El respaldo de los bancos ya aporta una señal. Diecisiete entidades comprometieron parte de sus balances para financiar a una empresa privada de IA antes de que Anthropic publicara cifras auditadas. Para esas entidades, la compañía tiene capacidad suficiente para devolver el dinero.

*Esta nota fue publicada originalmente en Forbes.com.