GameStop diseñó una jugada de adquisición que le permite salir favorecida aun si no consigue quedarse con eBay. La cadena de videojuegos presentó el domingo una propuesta no solicitada y no vinculante (es decir, una oferta que eBay no pidió y que no obliga legalmente a GameStop a concretarla) para comprar eBay a US$ 125 por acción. Las acciones de eBay cotizan ahora a US$ 109, tras subir 5% frente al cierre del viernes.
La eventual compra tendría una estructura mixta, con efectivo, deuda provista por TD Bank por hasta US$ 20.000 millones y acciones de GameStop en proporciones similares. Además, el multimillonario Ryan Cohen, director ejecutivo de GameStop, ya advirtió que podría disputar el control de la compañía si eBay rechaza la propuesta.
El punto débil aparece en el tamaño de los protagonistas. La oferta le asigna a eBay una valuación de US$ 55.000 millones, mientras que la capitalización bursátil de GameStop quedó por debajo de US$ 11.000 millones después de una caída de 7% el lunes. Operaciones con esa asimetría casi no aparecen en el mercado. En los últimos cinco años, se cerraron 187 transacciones entre compañías estadounidenses cotizantes por más de US$ 1.000 millones, según FactSet. En promedio, el comprador era cinco veces más grande que la empresa objetivo. La jugada de GameStop por eBay rompe esa regla.
Pero eso quizá no importe.
GameStop incorporó una estrategia con opciones dentro de su oferta pública de adquisición. El lunes, la compañía presentó el Formulario 13D ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), un documento obligatorio para los inversores que superan el 5% de participación y podrían buscar influencia sobre una empresa.
La presentación revela que GameStop posee de forma directa apenas 25.000 acciones de eBay, una tenencia valuada en unos pocos millones de dólares. Sin embargo, el grueso de su apuesta no está en acciones tradicionales, sino en derivados. La compañía informó opciones de compra vinculadas a más de 22 millones de acciones de eBay, posiciones que pueden liquidarse en efectivo en lugar de acciones.
No tiene nada de raro acumular una participación antes de una OPA. Sin embargo, hacerlo principalmente con derivados es casi inédito. Un estudio de los informes presentados en el Anexo 13D muestra que los activistas recurren solo a acciones en el 97% de los casos.
Las opciones tienen dos ventajas. Son más baratas que comprar las acciones de manera directa, lo que permite controlar una posición mucho mayor con menos plata. Además, tienen más potencial de ganancia si el precio de las acciones sube rápido. La desventaja es el tiempo: las opciones vencen. En el informe 13D, GameStop indicó que sus opciones de compra y venta vencen el 23 de febrero de 2028. Por eso, necesita que ocurra algún evento antes de esa fecha límite, como una oferta pública de adquisición no solicitada.
Ahí es donde la oferta de GameStop empieza a tener sentido. Si se anuncia una adquisición con una prima, las acciones de la empresa objetivo suelen subir. Si las acciones suben, las opciones de compra suben todavía más. Y si esas opciones se pueden liquidar en efectivo, no hace falta comprar la empresa para cobrar: alcanza con cerrar la operación.
Ofertas como esta no son inapropiadas, pero suelen quedar bajo un análisis más detallado. Esta, en particular, tiene sus puntos débiles. GameStop y su director ejecutivo, Ryan Cohen, están ligados a la era de las acciones meme. Si a eso se le suma la diferencia de tamaño y una financiación poco clara, la operación se parece menos a una adquisición simple y más a una jugada que eBay podría descartar, aunque los reguladores podrían mirar con lupa.
*Este artículo fue publicado originalmente por Forbes.com
