El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5% y acumuló un aumento del 29% en el último año. Detrás de esta suba se encuentran los persistentes déficits fiscales de Estados Unidos, la inflación tras la guerra con Irán y los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal, que encarecen el financiamiento. Si los rendimientos se mantienen elevados hasta 2029, este escenario podría dejar ganadores y perdedores. 

Bancos como JPMorgan se beneficiarían de mayores márgenes de interés netos, mientras que empresas más expuestas a las tasas de interés, como la constructora Lennar, enfrentarían dificultades debido al encarecimiento de los créditos hipotecarios.

A continuación, analizamos qué factores impulsan el aumento de los rendimientos, tres posibles escenarios para las tasas de interés y la economía estadounidense hasta 2029, qué acciones podrían beneficiarse o verse perjudicadas y cómo esta situación afectaría a los inversores, los compradores de viviendas y la economía en general.

¿Por qué se dispararon los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años?

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cerró el 9 de octubre en 5,24%, unos 61 puntos base por encima del promedio de 4,63% registrado en enero de 2025, según datos de la Fed. Sin embargo, el aumento más pronunciado se registró en el último año, cuando la tasa subió 118 puntos base (100 puntos base equivalen a un punto porcentual). En octubre de 2025 se ubicaba en torno al 4,06%, mientras que el 7 de octubre alcanzó un máximo del 5,35%, un nivel que no se registraba desde 2002.

¿Qué factores impulsan el rendimiento del 5,24%?

Un análisis de cinco factores que explican el aumento del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años muestra que la fragilidad fiscal de Estados Unidos es la principal causa. Estas son las razones que permiten llegar a esa conclusión:

1. ¿Por qué aumentó el rendimiento? Los inversores comenzaron a exigir una prima de riesgo mucho mayor para comprar bonos del Tesoro a 10 años. Este indicador se multiplicó por más de tres, al pasar de aproximadamente el 0,25% en febrero de 2025 a cerca del 0,96% a principios de octubre, según el modelo ACM de la Reserva Federal de Nueva York.
2. ¿Por qué aumentaron las expectativas sobre las tasas de interés? Los inversores exigieron una prima de riesgo más alta ante las subas de tasas de la Reserva Federal de EE.UU. y las perspectivas de nuevos aumentos. El 16 de septiembre, el Comité Federal de Mercado Abierto elevó las tasas hasta un rango de entre el 3,75% y el 4%, mientras que el mercado de futuros comenzó a anticipar un mayor endurecimiento de la política monetaria.
3. ¿Por qué la Reserva Federal subió las tasas de interés? La guerra con Irán provocó un aumento del 16% en los precios de la energía, mientras que la inflación interanual de agosto alcanzó el 3,4%. A su vez, las expectativas de inflación para los próximos 12 meses subieron hasta el 4,6%, según datos de la Universidad de Michigan.
4. ¿Por qué los inversores exigen mayores rendimientos para los bonos a 10 años? La emisión de deuda aumenta a medida que disminuye la demanda de ciertos compradores. Por ejemplo, el déficit fiscal de Estados Unidos se acercó a los US$ 2 billones en 2026, mientras que los pagos netos de intereses superaron el billón de dólares. Al mismo tiempo, Japón encabezó una venta de bonos del Tesoro por parte de inversores extranjeros, lo que provocó una reducción de US$ 72.000 millones en las tenencias internacionales de deuda estadounidense durante junio. Además, en mayo de 2025, Moody's rebajó la calificación crediticia de Estados Unidos y le retiró la máxima nota (AAA).
5. ¿Por qué es tan frágil la situación fiscal de Estados Unidos? El país tiene un margen fiscal limitado para responder a un eventual aumento del desempleo, que actualmente se ubica en el 4,2%. Los déficits fiscales representan, en promedio, el 6,1% del PIB, mientras que la deuda pública pasaría del 101% al 120% del PIB hacia 2036, según las proyecciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO). Sin un margen fiscal suficiente, cualquier nuevo episodio inflacionario podría elevar aún más la prima de riesgo.

¿Cómo podría ser la economía en Estados Unidos hacia 2029?

Aunque el futuro de la economía sigue siendo incierto, es posible plantear tres escenarios:

• Escenario base: rendimiento de los bonos a 10 años de entre el 5,25% y el 5,75%, con tasas hipotecarias a 30 años de entre el 7,4% y el 7,9%. En este escenario, los déficits fiscales se mantienen, la prima de riesgo de los bonos a 10 años permanece entre el 1% y el 1,5% y la tasa de referencia de la Fed sigue las proyecciones del organismo para 2029, que la sitúan cerca del 3,6%.
• Escenario optimista: rendimiento de los bonos a 10 años de entre el 4% y el 4,5%, con tasas hipotecarias a 30 años de entre el 6,1% y el 6,6%. En este caso, los precios del petróleo vuelven a niveles normales, los déficits fiscales se reducen y la prima de riesgo disminuye. En línea con la proyección del 4,3% de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), Morgan Stanley estima que el rendimiento de los bonos a 10 años se ubicará en el 4,7% a finales de 2027.
• Escenario pesimista: rendimiento de los bonos a 10 años entre el 6,25% y el 7%, con tasas hipotecarias a 30 años entre el 8,4% y el 9,1%. En el peor escenario, las expectativas de inflación se mantienen elevadas, la Reserva Federal vuelve a subir las tasas de interés, los déficits fiscales se amplían y los inversores extranjeros aumentan sus ventas de bonos del Tesoro estadounidense.

¿Qué acciones podrían ganar o perder?

Un aumento sostenido de las tasas de interés a largo plazo podría beneficiar a los bancos, pero perjudicar a las entidades que otorgan créditos hipotecarios. Como los clientes no suelen cambiar de banco con facilidad, las entidades pueden mantener relativamente bajas las tasas que pagan por los depósitos. Al mismo tiempo, pueden aumentar rápidamente los intereses que cobran por los préstamos, lo que les permite ampliar sus márgenes de interés netos.

En cambio, cuando suben las tasas hipotecarias, es probable que menos personas soliciten créditos para comprar una vivienda. Esto podría reducir los ingresos de las entidades especializadas en préstamos hipotecarios, a menos que ofrezcan descuentos e incentivos costosos para atraer clientes.

Estas son dos acciones que podrían beneficiarse:

• JPMorgan: sus acciones acumulan una suba del 45% desde finales de 2024. Aunque las ganancias del tercer trimestre quedaron por debajo de las expectativas debido a una desaceleración de la banca de inversión respecto al trimestre anterior, las acciones del banco subieron. La reacción del mercado se debió a que JPMorgan proyectó ingresos netos por intereses de US$ 28.000 millones para el trimestre actual, unos US$ 580 millones por encima de las estimaciones de los analistas relevados por FactSet.
• Charles Schwab: sus acciones acumulan un aumento del 30% desde el 27 de diciembre de 2024. Durante el último trimestre, el margen de interés neto de la compañía aumentó hasta el 3%, mientras que los ingresos netos por intereses crecieron un 19%. Además, la firma alcanzó un récord de ingresos trimestrales de US$ 7.100 millones, según datos de la propia compañía.

Por otro lado, estas son dos acciones que podrían enfrentar mayores dificultades:

Lennar: sus acciones acumulan una caída del 41% desde el 27 de diciembre de 2024. Con tasas hipotecarias cercanas al 7,4%, comprar una vivienda se vuelve cada vez más difícil. Esto obliga a las constructoras a ofrecer incentivos costosos para sostener sus ventas y evitar una caída de sus ingresos. A este escenario se suman las investigaciones legales vinculadas a las ventas de viviendas a Millrose y la importante participación accionaria del CEO de Lennar en la compañía. Además, las tasas de interés elevadas y el encarecimiento de los terrenos presionan los márgenes del negocio. Todos estos factores generan incertidumbre sobre los futuros flujos de caja de Lennar, según señaló Yahoo Finance.

UWM Holdings: sus acciones acumulan una caída del 82,4% desde el 27 de diciembre de 2024. La compañía registró una pérdida de US$ 0,23 por acción durante el segundo trimestre, frente a una pérdida estimada de US$ 0,07 por acción, según el consenso de analistas relevados por Zacks. Además, es probable que su negocio se vea perjudicado por el aumento de las tasas hipotecarias.

Qué significan los mayores rendimientos para los inversores y la economía

Los inversores podrían alejarse de las empresas de mayor riesgo y trasladar su capital a acciones de bancos capaces de beneficiarse de la brecha entre las tasas de interés más bajas a corto plazo y las más elevadas a largo plazo.

A medida que aumentan las tasas de interés, es probable que la actividad económica se desacelere. La suba de los precios de la nafta y el diésel ya está generando consecuencias, ya que encarece el transporte de alimentos y otros productos distribuidos por camión.

Ante este escenario, los consumidores podrían reducir sus gastos, lo que afectaría el crecimiento económico y llevaría a las empresas a recortar personal. Esto, a su vez, podría profundizar la desaceleración y provocar un aumento del desempleo.

Si los déficits fiscales no se reducen, los inversores deberían prepararse para que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantenga por encima del 5%. El informe de inflación de septiembre, cuya publicación está prevista para el 14 de octubre, y la reunión de la Reserva Federal del 27 y 28 de octubre podrían mostrar una mayor presión inflacionaria y reforzar las expectativas de tasas de interés más elevadas.

Algunos economistas consideran que el escenario pesimista es el más probable. "Se produjo un cambio radical en los fundamentos del mercado de renta fija y de la economía", afirmó Allen Sinai, presidente de Decision Economics, en una entrevista con The Wall Street Journal. Sinai prevé que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años podría acercarse al 6% el próximo año y mantenerse por encima del 5% durante lo que resta de la década.

*Esta nota fue publicada originalmente en Forbes.com.